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    爱玛科技IPO:中信保荐缺独立性 搭摩拜难挡净利腰斩
    信息来源:网络整理  ‖  发稿作者:上海新闻资讯   ‖  发布时间:2018-07-10 10:58  ‖  查看次  ‖  
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      爱玛科技的保荐机构是中信证券。而在爱玛科技的股东名单中,好几个股东的背后都有中信证券的身影。

    爱玛科技IPO:中信保荐缺独立性 搭摩拜难挡净利腰斩

      其中,中信投资系中信证券全资子公司。三峡金石是三峡金石投资管理有限公司设立的证券公司直投基金产品,金石投资、三峡金石投资管理有限公司均为中信证券的私募基金子公司。金石智娱、金石灏沣是由金石投资的全资子公司设立的直投基金产品。因此,中信投资、金石智娱、金石灏沣和三峡金石都是中信证券同一控制下的企业,为一致行动人,其对公司的合计持股比例为6.99%。

      自2007年证券公司开展直投业务以来,关于证券公司“投资+保荐”模式所带来的利益输送问题,就一直存在诸多争议。

      关于投资时点,中信投资、金石智娱、金石灏沣和三峡金石是同一时间入股爱玛科技的。2017年11月27日,这次增资行为完成工商变更登记手续。

      而中信证券对爱玛科技开始尽调、保荐的时点,在招股书中并未披露。但是在天津证监局的网站,能够看到2018年3月6月中信证券关于爱玛科技首发上市并接受辅导的公告。公告中提及中信证券在2018年1月31日与爱玛科技签署了首发上市辅导协议。

    爱玛科技IPO:中信保荐缺独立性 搭摩拜难挡净利腰斩

      这么一看,中信证券的投资和保荐间隔了2个月的时间。投资在保荐之前完成,看似合规。

      但实际上,熟悉券商投行工作流程的人都知道,对于爱玛科技这种大体量的公司,业务覆盖全国、人员数量众多、且面临众多经销商和终端消费者,中信证券不太可能在5个月的时间内完成充分尽调以及申报材料撰写、制作工作。因此,中信证券有很大概率是在2017年就已经进场开始尽调工作。如此一来,投资就在实质保荐工作之后了,中信的保荐工作独立性、中立性都存在严重的问题。

      客户高度分散,自行车收入仰仗摩拜

      爱玛科技的主要客户为不同规模的经销商。由于爱玛科技采用区/县直接经销模式,经销商数量较多,客户结构较为分散。2015年及2016年,前十大客户收入占比较为稳定;2017年,前十大客户收入占比略有提升,主要原因为超短途出行需求用的共享单车发展迅速,2017年度爱玛科技开始与摩拜(北京)信息技术有限公司等公司合作,自行车订单大幅提升。

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      过往,电动自行车一直是爱玛科技最主要的产品,在收入中的占比高达96%。由于2017年与摩拜的合作,导致公司的自行车业务收入大幅提升。2017年实现自行车销售收入4.98亿元,较上年增加1000.15%。

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      行业第一也难抵厮杀,营收增长、净利润却腰斩

      经过多年发展,电动自行车已经成为市场化程度高、竞争激烈的行业,目前形成了两强争霸,地方分散的格局。电动自行车生产企业在规模、盈利能力、竞争力和市场影响力上逐渐拉开了距离,层次化明显。

      根据ZDC互联网消费调研中心发布的《2017年中国电动车产业发展白皮书》,2016年全年电动自行车销量300万台以上的仅有两家,分别为爱玛科技和雅迪控股,行业第三名和前两名相差较大。销量排名前十的品牌销量占比达到了总销量的43%,排名前五的品牌总销量占比达到了33%。

    爱玛科技IPO:中信保荐缺独立性 搭摩拜难挡净利腰斩

      2017年,爱玛科技的营业收入依然保持快速的增长,达到77.94亿元,同比增长20.96%。营业收入的提升主要源于电动车的销量和单价都有明显提升,同时自行车业务的大额订单也带来可观收益。

      与此同时,爱玛科技的利润规模、净利润水平都出现了明显下降。其中归属母公司股东的净利润在2016年度为4.49亿元,而2017年度仅为2.63万元,同比下滑41.49%,几近腰斩。

    爱玛科技IPO:中信保荐缺独立性 搭摩拜难挡净利腰斩

      与净利润相对应的,爱玛科技的毛利率水平逐年下滑严重。2017年度综合毛利率较2016年度下降了3.89个百分点,主要原因是两个因素,一是电动自行车行业竞争加剧,原材料、零配件及人工成本提高;二是公司新增了毛利率较低的共享单车业务,拉低了整体毛利率水平。

    爱玛科技IPO:中信保荐缺独立性 搭摩拜难挡净利腰斩

      这种利润和毛利率的下滑并不仅仅是爱玛科技的个例,而是整个行业的普遍现象。即使爱玛科技是市占率第一的品牌,依然难以抵挡整个行业的竞争日趋激烈带来的影响。

      同时,爱玛科技的毛利率要低于同行业上市公司新日股份和雅迪控股。这主要是由于爱玛科技司为扩大豪华款电动自行车市场份额,采取较低的定价,导致豪华款电动自行车毛利率低于可比上市公司豪华款电动自行车的毛利率,拉低了公司综合毛利率水平;而且爱玛科技2017年开展了毛利率较低的共享单车业务,拉低了整体毛利率水平。

    爱玛科技IPO:中信保荐缺独立性 搭摩拜难挡净利腰斩

      行业竞争激烈是短期内难以改变的现象,而共享单车由于毛利过低并不能帮助爱玛科技扭转局面。因此爱玛科技必须想出更加切实可行的方法来应对收入危机。否则,如此剧烈的业绩下滑将为其上市之路蒙上厚厚的阴影



                  
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